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申博最新官网:美元指数与美债利率同步反弹施压国内利率——华创债券日报2018-5-2

日期:2019-12-15 浏览:

  债券投资计谋:人民币汇率升值压力再起,未来对利率的压力将不竭泛起。MLF未全额置换,一方面证明央行并未转向宽松,另一方面也剖明央行依然为未来货币政策收紧留存余地。资管新规落地后,银行理财存量业务的调整压力已经迫在眉睫。前期利率的下行已经透支了乐观预期,利空因素的逐步明朗化将使得未来利率仍面临调整压力。

  第一,美元指数美债利率同步反弹施压国内利率。近期随着美元指数反弹,市场有观点认为美元指数与国债收益率历史上呈现负相关关系,因此美元指数反弹意味着国债收益率还有进一步下行的空间。对此我们不敢苟同。

  首先,美债利率才是影响国债利率的核心变量,美元指数与美债收益率的负相关性其实不不变。历史上之所以美元指数与中国国债收益率在不少阶段呈现出负相关的关系,是因为大大都情况下,美元指数反弹是由于避险需求导致的。然而这一负相关关系其实不不变,从历史上来看,美联储加息的周期中,美元指数和美债收益率大多呈同向改观。因此美债利率才是影响国债利率的核心变量,美元指数与美债收益率负相关性的不不变也就导致了美元指数对国债利率的指导意义其实不强。

  随着特朗普当选美国总统,基建和减税政策提振美国经济预期,叠加美联储加息加速,美元指数和美债利率开始进入同步上行通道,虽然年初欧央行货币政策收紧预期短暂打压美元指数,但加息周期中美元指数和美债利率的同步反弹趋势已经形成。未来随着美国经济继续向好,美债利率和美元指数仍有进一步上行空间。而美债利率突破3%也使得中美利差被压缩到最低60bp,远低于历史均值程度。未来无论是美债利率的上行趋势,还是利差均值回归的动力乡村对国内债券利率形成上行的压力。

  其次,未来人民币汇率对利率的影响将更加显著。过去由于人民币汇率长时间处于贬值通道,因此汇率对利率的影响其实不显著,人民币汇率不是影响利率的核心因素。但随着汇改后人民币汇率进入双向颠簸的新阶段,债券通的开放也使得外资成为中国债券市场的重要介入主体,汇率对利率的影响未来将越来越显著。近期随着美元指数的反弹,人民币汇率升值压力再次上升,外资的次要配置品种3年和5年国债招标就浮现了大幅降温,二级市场利率也明显反弹,未来这一趋势如果持续,汇率对利率的负面影响也将进一步强化。

  第二,MLF未彻底置换,央行货币政策仍留有余地。周三央行书记称,4月25日,部门金融机构使用降准释放的资金出借中期借贷未便9000亿元。4月末中期借贷未便余额为40170亿元。5月,中期借贷未便将到期1560亿元。我们认为央行的这一书记中流传出的信号值得存眷:

  央行为坚持货币政策灵活性,5月到期的MLF并未彻底置换。此前央行降准时曾表示,降准释放的资金中9000亿元将根据先借先还的原则用于出借未到期的中期借贷未便,根据这一亮相市场普遍解读为央行将让商业银行优先出借5月和6月到期的MLF(共计八九05亿元)。但实际上,5月份商业银行只出借了2365亿元MLF,仍有1560亿元MLF未出借。

  浮现这一情况也许有两种原因:一种是MLF持有期限不匹配,被准许出借MLF的商业银行持有的5月到期的MLF数量有限,只能用6月、7月到期的MLF代替。另一种更为也许的原因是央行为坚持货币政策的灵活性有意为之,成心留存一部门5月到期的MLF不置换,将9000亿置换额度分散到二、三季度的各个月份,以便于央行灵活调节5月流动性。

  这样一来,一方面能够证明央行货币政策基调依然坚持稳重中性,对流动性采用相机抉择、削峰填谷的利用思路,并未转向宽松。另一方面央行也为未来的货币政策信号微调留足了余地,如果5月流动性相对较为宽松,不排除了央行有通过MLF减量续作回笼流动性的也许;6月如果美联储加息,央行也能够通过及时上调MLF利率流传货币政策信号(大要率变乱)。

  周三债券市场整体交投平淡,收益率较节前浮现了较为显著的上行,尤其是利率债中长端,部门期限上行幅度达7bp以上。国债期货高开低走,全天收跌。后期我们存眷:

  第一,美元指数与美债利率同步反弹施压国内利率。近期随着美元指数的反弹,市场有观点认为美元指数与国债收益率历史上呈现负相关关系,因此美元指数反弹意味着国债收益率还有进一步下行的空间。对此我们不敢苟同。

  首先,美债利率才是影响国债利率的核心变量,美元指数与美债收益率的负相关性其实不不变。历史上之所以美元指数与中国国债收益率在不少阶段呈现出负相关的关系,是因为大大都情况下,美元指数反弹是由于避险需求导致的。资金涌入美元资产,推升美元指数的同时压低美债收益率,而中国国债利率在大大都时候跟随美债利率变革,因此美元指数与中国国债收益率似乎呈现负相关的关系。然而这一负相关关系其实不不变,从历史上来看,美联储加息的周期中,美元指数和美债收益率大多呈同向改观,因为在加息周期中,驱动美元指数和美债利率走势的次要因素是美国经济和货币政策的改观而非避险需求,美国经济向好的同时陪随着货币政策收紧,就会驱动美元指数和美债利率同向改观。因此美债利率才是影响国债利率的核心变量,美元指数与美债收益率负相关性的不不变也就导致了美元指数对国债利率的指导意义其实不强。